上周生物医药指数下跌 3.70% ，板块表现跑输沪深 300 的 2.21%的跌幅 ；截至 3 月 12 日 ，医药指数 2021 年至今跌幅为 6.74%，表现弱于沪深 300 的 1.25%的跌幅 。2020 年初国内外新冠肺炎疫情爆发 ，对国内经济 ，尤其是全球经济一体化形成一定冲击 ，医 疗产业的确定性成为国内外资金追捧对象；但由于医药板块位置高 、估值贵 、医疗基金 收益率高 ，板块短期有所回调为正常 。近期由于预期流动性可能收紧 ，高估值白马股大 幅下跌 ，医疗服务 、医美等机构重仓股成为重灾区 ，但长期来看 ，医药行业仍将不改持 续向好的发展态势 。

图 ：医药行业 2021 年初以来市场表现

医药市盈率追踪

医药指数市盈率为 42.91 ，高于历史均值 1.67 个单位 截至 2021 年 3 月 12 日 ，医药指数市盈率为 42.91 ，环比上周下降 1.03 个单位 ，高于历史均值 1.67 个单位 ；沪深 300 指数市盈率为 15.46，医药指数的估值溢价率为 170.8% ， 环比下降 0.6% ，低于历史均值 23.1 个百分点 ，经历了春节之后惨烈的下跌之后 ，目前医药版板块的估值已经处于合理区间 。

医药子板块追踪 ：上周 医疗服务子板块跌幅 1.27%居各板块榜首

上周生物医药指数下跌 3.70% ，板块表现跑输沪深 300 的 2.21%的跌幅 ；子板块中 ， 表现最佳的医疗服务板块下跌 1.27% ，最弱势的化学制药板块下跌 4.84% 。2021 年至今 ， 表现最佳的子板块为原料药 ，涨幅为 1.85% ，优于医药指数 6.74%的跌幅，优于沪深 300 指数 1.25%的跌幅 。

总体市场判断 ：火博体育认为 ：其前期单边快速下跌导致高估值风险充分释放 ，后面将会出现明显差异化走势 ；估值底现象明显 ，恒瑞医药 、迈瑞医疗 、 智飞生物等 21 年 50 倍 PE 估值 、长春高新等 40 倍 PE 估值将比较具有吸引力，底部迹象明显 ；部分龙头 21 年 Q1 业绩很可能高增长 ，因此部分龙头将会企稳 、震荡上行 。医美主题持续强势 ，尽管龙头爱美客个股出现一定程度调整，但行业的发展依然还是具有相当的确定性 。

细分板块观点

【创新药领域】

自 2015 我国药政改革开始 ，国内创新药的竞争环境更加开放 、竞争方式也由以往 后端的商业化推广往前端的靶点选择 、临床开发等环节转移 ，创新药的竞争更加激烈和 全方位 。从 2015 年至今推出了一系列促进创新药研发上市 、进口药加快进入中国市场的政策 ，随之而来的是整个新药开发模式的巨大变革 。从靶点选择 、到临床试验方案的 设计 、再到研发管线的构建 ，都影响着未来企业的现金流和价值 ，这个过程中最关键的 环节就是成药性评估和临床转化 ，尤其在临床转化环节效率与策略的正确与否最终决定 着一个药品的上市进度与最终商业价值的大小 。

针对不同分类的新药 ，其开发策略也有差异 。First-in-class 新药更加注重靶点机制 的验证 ，尤其是临床前研究的夯实 。而 Best-in-class 、Me-better 和 Me-too 产品更多寻求 的是分子结构的差异 ，也更加适合当下绝大部分药企的研发策略 。因此 Fast-follow-on 是当下企业寻求价值最大化的突破口之一 ，应充分利用好国内创新药系列药政 ，尤其是 肿瘤药和罕见病用药的附条件上市等加速上市策略 。在个股选择方面 ，重视研发费用率 、 未来潜力品种的市场空间外 ，同时更要重视医学团队体系的实力及是否具备全球多中心 开展和注册能力 。

【医疗器械领域】

医用耗材集采持续推进 ，以骨科耗材为代表的企业短期业绩具有一定不确定性 ，长 期发展空间受到压制 ，但火博体育认为 ，医疗器械行业百花齐放 、黄金投资时代的大趋势不 变 ，核心原因 ：

1）国内医疗器械消费水平远低于欧美 ，此次新冠疫情有望加速国内医 疗建设 ，医疗设备显著受益 ；

2）国内厂家技术持续向中高端突破 ，进口替代加速 ；

3） 术式创新带来国内创新器械公司蓬勃发展 ；

4）科创板将加快更多优质器械公司上市 。

火博体育建议关注以下几类 ，

1）医疗设备类企业 ，不受集采影响 ，国产替代+海外出口推动 长期稳定发展 ，如迈瑞医疗 、理邦仪器等 ；

2）国产化低的医用耗材 ，如化学发光 、电 生理 、PCI 介入耗材等领域 ；

3）新技术 、新术式带来的新的诊疗方向 ，如介入瓣膜 、 神经介入 、癌症早筛等 ；

4）自费产品 ，受益于消费升级 ，重点推荐眼科如角膜塑形镜 领域 。

【疫苗领域】

逻辑 1 ：众多重磅产品进入收获期 ，业绩确定性高 。

1）消费端 ：刚需品 ，短期受新 冠疫情影响 ，中长期受益消费升级 ，二类苗接种率逐步提升 ；

2）产品端 ：两大趋势 ：

a 、产品向多联多价升级 ，如三联苗 、四联苗 ，以及四价流脑结合 、四价流感疫苗 ，麻 腮风水痘 、五联苗等 ；

b 、国产新品种兑现 ：如 13 价肺炎疫苗 、2 价 HPV 疫苗 ，以及 4/9 价 HPV 疫苗 、带状疱疹疫苗 、人二倍体狂犬疫苗 、重组金黄色葡萄球菌疫苗等 。目 前已进入国产重磅疫苗陆续上市的阶段 ，未来几年疫苗公司高业绩增速确定性较强 。

逻 辑 2 ：疫苗管理法出台 ，行业集中度提升 ，利好龙头 。

全球最严《疫苗管理法》出台后 ， 行业再次发生重大安全事件的概率将大幅降低 ，在严管控的同时 ，疫苗管理法也明确鼓 励疫苗生产节约化和规模化 ，行业集中度有望提高 。

逻辑 3 ：新冠疫苗兑现在即 ，海内 外目前已有多款新冠疫苗获批上市 ，预计短期内有望迎来接种密集期 。

【药店 、医疗服务 、医美领域】

药店 ：

新冠肺炎疫情催化下 ，药店板块业绩表现更加亮眼 。展望未来 ，火博体育认为药 店板块仍将在行业集中度提升 、连锁化率提升的趋势下稳健增长 。一方面 ，头部连锁药 店公司在资本助推下 ，稳步推进在全国的复制扩张 ，同时精细化管理推动内生性增长加 快 。另一方面 ，处方外流持续推进 ，药店业务量仍将不断增长 。

医疗服务 ：

在疫情考验下 ，医疗服务板块展现快速恢复能力与长期增长韧性 ，头部 企业投资价值凸显 。随着居民消费意识的不断提高 ，医疗服务赛道具备长期投资价值 。尤其面对医保局控费等政策进一步推进 ，医疗服务作为避险赛道更值得投资 。

医美 ：

伴随消费升级大趋势 ，医美行业蓬勃发展 ，医美赛道资产证券化加速且备受 青睐 。展望未来 ，火博体育看好医美板块 ，主要原因包括 ：

1）我国医美渗透率提升空间极 大 ，医美接受水平不断改善 ；

2）医美产品呈现多样化 ，国内品牌份额趋于提升 ；

3）医 美行业市场逐步规范化 ，将利于正规持证品牌获取存量市场份额 。

【CXO/IVD/原料药领域】

CXO ：行业长期看有壁垒 、有空间 ，中短期看景气度高 ，是医药领域牛股辈出的板 块 。

火博体育判断 18-28 年是中国 CXO 公司发展的黄金十年 ，各细分领域龙头公司收入体 量有十年 8-14 倍的收入空间 ，未来全球最大的 CXO 公司将出现在中国 。中国在该产业 链具备全球竞争优势 ，可以“多快好省”地为客户提供需求 。建议关注头部全产业链一体 化公司及在产业链某阶段具备特色企业。

IVD ：疫情对行业的边际影响逐渐削弱 ，不过海内外常规需求增长较快 。

国内企业 跟随式研发效率高 ，在政策的呵护下进口替代进度显著加快 ，火博体育看好主流赛道的优质 龙头公司以及新技术领先企业 。

原料药 ：特色原料药需求稳定 、竞争格局优化 ，原料药制剂一体化是传统化药必然 趋势 。

原料药公司在板块内的估值增速性价比较高 ，建议关注客户结构优化 、下游增速 较快 、掌握关键中间体环节的原料药企业 。

风险提示 ：研发进展或不及预期 ；药品降价幅度超预期 ；医保政策进一步 严厉等 。